ECB’s manglende evne til at imødegå truslen om “fragmentering” øger risikoen for et kraftigt frasalg på obligationsmarkedet: økonomer

Det gamle problem kan komme tilbage og hjemsøge Den Europæiske Centralbank, mens den forbereder sig på at hæve renten ud af negativt territorium.

Problemet er fragmentering. Frygten for, at når ECB strammer eller løsner pengepolitikken, vil virkningerne kunne mærkes forskelligt i alle 19 eurolande, er et potentielt destabiliserende fænomen.

Dette er et problem, som andre centralbanker normalt ikke behøver at bekymre sig om. Dette irriterer ECB’s politiske beslutningstagere med det, som økonomer i Bruegel, den indflydelsesrige Bruxelles-baserede økonomiske tænketank, beskriver som “den ejendommelige og måske ufuldstændige institutionelle struktur i euroområdet med 19 suveræne regeringer, hver med deres egen finanspolitik, men med en fælles valuta .” og et pengeorgan.

Fragmentering, hvis den opstår, kan være ødelæggende for euroområdet, advarer Brueghels økonomer, “fordi finansiel fragmentering kan true den finansielle stabilitet og i sidste ende bringe prisstabiliteten og selve euroen i fare.”

Faktisk løftet afgivet af den tidligere ECB-præsident Mario Draghi i juli 2012 “hvad der end skal til” for at redde euroen Midt i regionens gældskrise affødte fragmenteringen frygten for, at den fælles valuta ville blive revet fra hinanden, da renten på italienske og andre stærkt forgældede eurolande steg til uholdbare niveauer sammenlignet med tyske og andre store statsobligationer.

Hvorfor fragmentering på radaren? Begivenheder på euroområdets statsobligationsmarked giver anledning til bekymring.

Obligationer sælges, som det kunne forventes, mens ECB forbereder sig på at afslutte sit program for opkøb af aktiver og lægge grunden til den første af forventede renteforhøjelser i næste måned, mens den kæmper mod inflation, der er langt over grænsen. 2 % mellemsigtet mål. Det bekymrende er dog, at italienske statsobligationer for eksempel sælger ud meget hurtigere end deres tyske modparter.

Spænd mellem renter på 10-årige italienske statsobligationer TMBMKIT-10Y,
3,605 %,
kendt som BTP og 10-årige tyske statsobligationer TMBMKDE-10Y,
1,432 %,
eller høj, udvidet dramatisk. Med andre ord kræver investorerne markant højere renter på italiensk gæld end på tyske obligationer.

Disse spænd er dog stadig langt fra de niveauer, der blev nået under de værste dage af gældskrisen i euroområdet for omkring 10 år siden. Og at dømme efter udtalelserne fra ECB-præsident Christine Lagarde i torsdags, er politikerne stadig ikke skyhøje.

Men økonomer er nervøse. Spredningen fortsatte med at udvide sig torsdag, efter at Lagarde ikke gav nogen detaljer om det såkaldte spread-busting-værktøj, men i stedet fremhævede ECB’s ekspertise i hurtigt at improvisere krisebekæmpelsesværktøjer, når det var nødvendigt. ECB understregede også, at geninvesteringen af ​​obligationer, den købte under Pandemic Emergency Buy Program “kan justeres fleksibelt afhængigt af tid, aktivklasse og jurisdiktion til enhver tid.”

ECB sagde torsdag, at den ville afslutte sit obligationsopkøbsprogram den 1. juli og hæve renten med et kvart procentpoint i juli og signalerede, at det sandsynligvis ville hæve renterne med et halvt point i september.

Læs: ECB siger, at den vil tilslutte sig renteforhøjelsesgruppen, men analytikere siger, at der er ringe efterspørgsel.

Manglen på detaljer “understøtter vores opfattelse af, at ECB vil handle reaktivt (i stedet for proaktivt) for at afbøde ekspansion af statsspænd, hvis det truer den pengepolitiske transmissionsmekanisme,” sagde Marco Valli, europæisk cheføkonom i UniCredit Bank i Milano. , i en note.

“På dette tidspunkt ser ECB ud til at være fuldstændig ubekymret, hvilket øger risikoen for, at markederne vil teste centralbanken,” skrev Valli.

Andrew Kenningham, europæisk cheføkonom hos Capital Economics, sagde, at Lagardes bemærkninger “kun begrænset trøst.”

“Bankens resultater med at forhindre fragmentering er blandede. Og der er gode grunde til at tro, at det vil være svært for bestyrelsen at blive enige om, hvordan og hvornår de skal handle, medmindre obligationsmarkederne er under alvorligt stress,” sagde han i et notat (se diagrammet nedenfor). “Så det er ikke overraskende, at obligationsspændene voksede endnu mere i dag.”

Kapitaløkonomi

Kenningham mener ligesom Valli, at investorer i sidste ende vil teste ECB’s beslutsomhed, hvilket betyder, at risikoen for et betydeligt frasalg på obligationsmarkedet er høj.

Hvad kan ECB gøre, hvis tingene går galt?

Euroområdets gældskrise aftog i 2012, da Draghi førte ECB i udviklingen af ​​et nødopkøbsprogram for obligationer, der gik langt ud over, hvad centralbanken havde brugt før og kunne bruges i en nødsituation. Programmet, kendt som Direct Money Transactions eller OMT, blev aldrig brugt, men dets eksistens og arbejdet med at forme det hjalp med at dæmpe stormen, da gældsrenterne på eurozonens mest sårbare regeringer vendte tilbage til bæredygtige niveauer.

Brueghels økonomer i avisensagde, at det bedste værktøj ville være landespecifikt og kun ville blive anvendt, når de pågældende landes gældsbæredygtighed bekræftes af den politiske proces, og at det skal anvendes i forbindelse med rentebeslutninger, så hele strukturen er konsekvent.” “.

OMT kommer tættest på disse egenskaber. Problemet er dog, at det er designet til tider, hvor der er stor sandsynlighed for en solvenskrise, sagde de, og nu er der brug for et værktøj til ikke-krisetider.

Det, der er brug for, siger de, er “en ny mulighed med de rigtige økonomiske ingredienser og en proces for at sikre, at den er politisk legitim og inden for rammerne fastsat af EU’s traktater, men som i modsætning til OMT kan anvendes i realtid til afbøde yderligere risiko.” , hvilket kan repræsentere en stramning af pengepolitikken for nogle lande.”

Leave a Comment