Aktiemarkedsinvestorer ser ud til at være nervøse, når 10-årige statsrenter handler over 3 %. Et kig på virksomhedernes og offentlige gældsniveauer forklarer hvorfor, ifølge en nøje overvåget analytiker.
“Hverken den føderale regering eller virksomheder har råd til det +10% statsafkast, der var almindeligt i 1970’erne. Det er derfor, ‘Fed-optionen’ nu handler om statsobligationsrenter, og hvorfor aktiemarkederne knap ligger over 3 %,” sagde Nicholas Colas, medstifter af DataTrek Research, i et notat tirsdag.
Investorer talte om Feds betingede tilbud, fordi børskrakket i oktober 1987 i det mindste fik centralbanken med Alan Greenspan i spidsen til at sænke renten. En egentlig put-option er et afledt finansielt instrument, der giver indehaveren ret, men ikke forpligtelsen, til at sælge det underliggende aktiv på et bestemt niveau, kendt som strike-prisen, og fungerer som en forsikring mod et faldende marked.
Colas bemærkede, at den amerikanske statsgæld i forhold til bruttonationalproduktet nu ligger på 125%, sammenlignet med 31% i 1979. Ifølge ham er virksomhedernes gæld 49% af BNP, sammenlignet med 35% i 1979 (se diagrammet nedenfor).
USA’s ikke-finansielle erhvervsgæld (både obligationer og lån) som en procentdel af BNP.
Styrelsesrådet, BEA, DataTrek Research
Ifølge Kolas er virksomhedernes gæld i forhold til BNP 40 % højere, end det var under inflationen/høje renter i 1970’erne. Dette opvejes af meget højere værdiansættelser af aktier i offentlige og større private virksomheder end i 1970’erne, bemærkede han og bemærkede, at selvom udstedelse af aktier for at betale gæld måske ikke er det foretrukne valg for administrerende direktører eller aktionærer, kan det gøres. hvis gæld serviceomkostningerne stiger. tager overhånd.
Stigende renter betyder naturligvis højere gældsbetjeningsomkostninger. Offentlig og virksomhedsgæld udgør nu en meget større del af den amerikanske økonomi, end den gjorde i 1970’erne, sagde han, og dette burde indgå i enhver diskussion om pengepolitiske tiltag, der sigter mod at bekæmpe inflationen. I mellemtiden har et kraftigt frasalg i statsobligationer drevet renter, der bevæger sig mod kursen, med den 10-årige obligationsrente på TMUBMUSD10Y,
steg over 3 % i mandags for første gang siden begyndelsen af maj. Aktier faldt i 2022, da renterne steg som reaktion på varm inflation og Feds aggressive renteforhøjelsesplaner.
S&P 500 SPX,
flirtede med bjørnemarkedets territorium i sidste måned – en tilbagetrækning på 20% fra et nyligt højt niveau – forud for et opspring, mens det mere prisfølsomme Nasdaq Composite COMP.
faldt ind på et bjørnemarked tidligere i år. S&P 500 er faldet mere end 13 % siden starten af året, mens Dow Jones Industrial Average, DJIA,
faldt over 9% og Nasdaq tabte 22,9%.
Den skade, der kunne have været forårsaget af 10%+ afkast på 1970’ernes statsobligationer og virksomhedsobligationer, ville nu være meget større, sagde Colas og argumenterede for, at det var grunden til, at Fed’s put flyttede fra aktiemarkedet til finansmarkedet.
Fed-formand Jerome Powell og hans medpolitikere “ved, at de er nødt til at holde den strukturelle inflation nede og sænke statsrenterne. Meget, meget lavere end i 1970’erne,” sagde han.
Dette hjælper med at forklare, hvorfor de amerikanske aktiemarkeder bliver vaklende, når statsrenterne rammer 3 %, som de gjorde i fjerde kvartal af 2018 og nu, sagde Kolas.
“Det er ikke sådan, at værdien på 3 % af risikofri kapital i sagens natur er uoverskuelig for hverken den føderale regering eller den private sektor. Det er snarere markedets måde at signalere flere usikkerheder på, hvis renterne ikke stopper ved 3 %, men fortsætter med at stige,” sagde han.
