Kina er tvunget til at reformere gældsmarkedet, da udenlandsk kapitaltilstrømning aftager

Advertisement

Bekymringer om dybtliggende strukturelle problemer i Kinas gældsmarked på 21 billioner dollar holder udenlandske investorer tilbage, selv når Beijing forbereder sig på at give hidtil uset adgang til obligationer i lokal valuta.

Globale rentehandlere solgte ca 35 milliarder dollars i yuan-obligationer i de første fire måneder af dette år, og mange advarer om, at udstrømningen kun vil intensiveres, efterhånden som bekymringerne vokser over dårlig likviditet – evnen til nemt at købe og sælge gæld – og en uigennemsigtig proces i landet. for at tillade standardværdier.

Presset på det kinesiske obligationsmarked kommer efter flere års solide køb på det internationale marked og på trods af regeringens bestræbelser på at øge efterspørgslen efter indenlandsk virksomhedsgæld gennem en opdatering til Hong Kong Bond Connect-programmet senere på måneden.

Kapitalforvaltere siger, at nøglen til at forbedre stemningen for Beijing vil være at forfølge vanskelige og længe forsinkede markedsreformer, såsom større gennemsigtighed om, hvordan misligholdelser håndteres.

“Adgang er ikke længere et problem,” sagde Jenny Zeng, co-head for Fixed Income Asia Pacific hos AllianceBernstein. Udvidelse af udenlandsk adgang til landlån Det var en “god gestus,” sagde hun, men “behandler ikke nogle af de strukturelle, langsigtede problemer”, der forhindrer udenlandske investorer i at hælde flere penge ind i kinesiske obligationer.

Især forsinkede betalinger er blevet et prioriteret spørgsmål efter rungende misligholdelse af China Evergrandehvilket chokerede den indenlandske ejendomssektor og havde en bredere indflydelse på den økonomiske vækst.

“Hvis standardafviklingsprocessen bliver mere gennemsigtig og institutionaliseret, kan dette være en stor støttefaktor for os, så vi kan allokere flere penge til Kina,” sagde Zeng. “Alt, der er forudsigeligt, er logisk – vi kan sætte pris på det.”

Linjediagram over udenlandske beholdninger af kinesiske obligationer via Hong Kongs Bond Connect (i billioner yuan), der viser globale investorer, der dumper Kinas gæld

Kinas gældsmarkeder er også blevet ramt af Covid-19-lockdowns, der har påvirket yuanens valutakurs. Samtidig steg de amerikanske statsrenter, da Federal Reserve aggressivt strammede pengepolitikken, et skridt, der udslettet Kinas fordel som et mere attraktivt hjem for obligationsinvestorer.

“Nøglen til fremtiden er ikke så meget adgang, som det er investorernes tillid,” sagde Wang Qi, administrerende direktør for det Hongkong-baserede administrationsselskab MegaTrust Investment. Wang sagde, at de seneste misligholdelser fra kinesiske ejendomsudviklere “ikke indgyder tillid til udenlandske investorer på det onshore-obligationsmarked.”

Evergrandes misligholdelse, som har en samlet forpligtelse på mere end 300 milliarder dollars, begyndte i september sidste år, men det tog flere måneder at blive annonceret officielt og blev hæmmet af mangel på information om virksomhedens omstruktureringsplaner. Især udenlandske investorer var bekymrede over, at onshore-obligationsejere ville drage fordel på bekostning af offshore-långivere.

“Vi er ikke bange for selve misligholdelsen,” sagde Zeng og tilføjede, at prioritering af kreditorer på land ikke ville være et problem, hvis reglerne var klare på forhånd.

“Problemet er, at afviklingsprocessen er mindre forudsigelig og derfor sværere at estimere en misligholdelse.”

Handlende må også kæmpe med mangel på likviditet på Kinas gældsmarked, som er domineret af statslige finansielle institutioner, der typisk køber og holder obligationer til udløb. Det har også et begrænset antal market makers, hvilket kan føre til volatil handel, da købere kæmper for at matche sælgere.

“Det kinesiske obligationsmarked er stadig domineret af banker,” sagde Ivan Chang, viceadministrerende direktør for Moody’s Investors Service. Chang sagde, at på trods af nogle forbedringer i de seneste år, ejer kommercielle banker stadig 65 til 70 procent af Kinas virksomhedsobligationer, mens forsikrings- og investeringsselskaber ejer yderligere 20 procent.

“På et selektivt grundlag er der en vis likviditet,” sagde han, “men åbenbart er der plads til udvikling.”

Internationale investorer sagde, at en af ​​de mest umiddelbare måder at hjælpe med at løse de risici, der er forbundet med sådanne mangler, ville være at give adgang til yuan-obligationsfutures, da dette ville give dem mulighed for at afdække deres risici såvel som gearede væddemål på kinesisk gæld.

Men myndighedernes seneste ændringer har bevidst udelukket enhver tiltag, der åbner futures og lignende aktiver for udenlandske investorer, da det kunne give dem mulighed for at drage fordel af salget, ifølge en senior investeringschef hos en Shanghai-baseret europæisk långiver.

“Regulatorer kan ikke lide ideen om at tillade udenlandske investorer at shorte [bet against] Kinesiske statsobligationer,” sagde investeringschefen. Personen tilføjede, at indenlandske investorer med enorme beholdninger af statsobligationer, såsom statslige långivere, også blev forbudt fra gearede væddemål på kinesisk gæld, fordi “deres eneste handleretning ville være at sælge, hvilket får markedet til at styrte. “.

Dette efterlader politiske beslutningstagere med et par nemme valg om, hvor de skal starte den næste bølge af reformer af obligationsmarkedet. Men mens Kina kæmper mod den økonomiske afmatning, har det måske intet andet valg end at træffe svære beslutninger om, hvordan man skal håndtere stigende misligholdelser.

Chung sagde, at stigende misligholdelser “bestemt ikke er gode for investorer”, men tilføjede, at den seneste udvikling i sidste ende vil hjælpe med at differentiere risikoniveauer på tværs af onshore-obligationer.

“For fem år siden ville investorerne være gået i panik, hvis deres obligationer var fejlet,” sagde han, mens de nu i det mindste har et par muligheder for at forsøge at begrænse tab, herunder forhandlinger med obligationsudstedere.

Chang forventede dog ikke, at indstrømningen ville genoptage i de kommende måneder, blot fordi Kina tillader lettere adgang til sine obligationsmarkeder.

“Nøglen er, om investorerne ser attraktive afkast på det kinesiske jordmarked,” sagde han.

Add Comment