Kinas kontrastvej giver potentiale for ukorrelerede afkast

Advertisement

Forfatteren er investeringsdirektør for Bank of Singapore.

Kan man lide det eller ej, Kina er anderledes. Den folkerige nation befinder sig i et alternativt univers, hvor Covid-19-restriktioner hersker, og økonomisk aktivitet har en tendens til gradvist at genåbne.

Men mens de globale aktiemarkeder oplever deres værste start i første halvår siden 1970, kan kinesiske aktier være det eneste større marked, der tilbyder ukorrelerede positive afkast i anden halvdel af 2022.

Siden midten af ​​2021 har de kinesiske markeder været hovedparten af ​​salg, længe før det globale bjørnemarked i første halvdel af 2022 vaklede. I Kina var der fire kvartalers tilbagegang eller relativt svag vækst, hvilket forværrede stemningen blandt markedsdeltagere inden for både aktier og obligationer.

Ud over Kinas strenge Covid-lockdown omfatter en lang række udfordringer kreditvækstbegrænsninger, stivhed i forsyningskæden, mangel på halvledere og ugunstig reguleringskontrol i industrier som fast ejendom, teknologi, uddannelse og spil. Der har også været usikkerhed om reglerne for USA-registrerede kinesisk-amerikanske depotbeviser, instrumenter, der giver amerikanske investorer adgang til udenlandske aktier.

I løbet af de seneste måneder er udsigterne begyndt at klare sig. Det er væsentligt, at politbureauets møde i april markerede en toneændring fra embedsmændenes side og begyndelsen på en støttepolitik. Den femårige basisrente på lånet er nedsat. Statsrådet annoncerede 33 omfattende stimuleringsforanstaltninger.

Regulatorer har også præciseret deres holdning til teknologiplatformvirksomheder og spilletilladelser. Præsident Xi Jinping bekræftede i sidste måned forpligtelsen til det officielle BNP-vækstmål på 5,5 % inden 2022, og vigtigst af alt er karantæneperioden for indkommende rejsende blevet halveret, efterhånden som myndighederne begynder at løsne deres holdning til coronavirus-nul.

Grønne spirer af genopretning er tydelige i juni-dataudgivelserne. Caixin Composite Purchasing Managers Index sprang mere end 13 point til 55,3, hvilket indikerer, at aktiviteten stiger igen, efterhånden som nedlukningen letter.

Linjediagram over Caixin China Composite Purchasing Managers Index, der viser

I modsætning til globale modparter er inflationsproblemerne ikke de største i Kina. Embedsmænd står over for en gunstig inflation på 2,5 %, modstandsdygtighed over for fødevarer og energi, et overskud på de løbende poster og rigelig plads til finanspolitiske og monetære stimulanser for at nå det officielle BNP-mål i år.

People’s Bank of China skiller sig ud som den eneste centralbank, der ikke er under pres for at hæve renten for at bremse inflationen. Hans kapitalkontrol holder også yuanen stabil på trods af dollarens styrke. Faktisk har Kina råd til at sænke renten for at lette kreditforholdene.

På trods af en nylig afvisning af et lavpunkt i april, fortsætter CSI 300 og bredere MSCI China med at handle til forward-pris-til-indtjening-forhold på henholdsvis 13x og 12x, tæt på deres historiske gennemsnit. Nylige pengestrømsdata viser, at emerging markets-fondsforvaltere har lukket deres positioner undervægtet i Kina i løbet af de seneste seks måneder sammenlignet med benchmarks.

Men vi er ikke fra skoven. Overhænget for Kina forbliver dets nul-Covid-politik, som sandsynligvis vil vare indtil mindst den 20. partikongres i fjerde kvartal. En undersøgelse af bankfolk og virksomheder foretaget af NBK i andet kvartal viser, at efterspørgslen efter lån og erhvervsforholdene fortsat er svage.

Kinas højforrentede obligationer, som er domineret af ejendomsudstedelser, er faldet 30 % siden starten af ​​året og handles på urolige niveauer. På trods af et begyndende opsving i ejendomssalg og aktiekurser er offshore ejendomsobligationer fortsat i tilbagegang.

Forholdet mellem USA og Kina er også fortsat en strukturel risiko. Præsident Joe Biden overvejer stadig, om Trump-æraens toldsatser på kinesisk import skal udvides til USA. Derudover er der stadig uenighed om revisioner af kinesiske virksomheder noteret på den amerikanske børs.

På trods af investorernes irritation over ebbe og flod af Kinas investorvenlighed, er vi vidne til de første skridt i internationaliseringen af ​​Kinas onshore kapitalmarkeder for valutaer, aktier og obligationer.

Kinas energiomstilling og teknologiske fremskridt åbner muligheder for investeringer i grøn infrastruktur, og et nationalt fokus på “fælles velstand” støtter forbrugervirksomheder, der henvender sig til en voksende middelklasse.

På trods af reguleringsmæssige og geopolitiske risici ligger Kinas unikke værditilbud til globale investorer i dets modstridende stater inden for den globale økonomiske orden – kontra udviklede nationer og bredere vækstmarkeder. Globale investorer vil have mulighedsomkostningerne ved ikke at eje Kina. Dette er opsætningen til at gøre modstandsdygtige bjørne modvillige tyre.

Add Comment