Købsmuligheder på et bjørnemarked: JPMorgan

Advertisement

En almindelig misforståelse om renteporteføljeforvaltere er, at de simpelthen jagter afkast.

Men for strateger som Oksana Aronova, der leder markedsstrategien for alternativ rente JPMorgan Asset Managements 759 milliarder dollars rentedivisiondet omfatter meget mere end det.

Apropos Bloomberg What Goes Up Podcast 30. juni.Aronova delte, hvordan hun kan bruge forskellige strategier til at udnytte absolut forrentende obligationer, og hvorfor dette er vigtigt i det nuværende miljø.


bjørnemarked

Miljø.

“I løbet af de sidste 10 år har fast indkomst udviklet sig til en bliv rig aktivklasse,” sagde Aronov i en podcast. “Vi forsøgte virkelig at holde dette fokus først på kapitalbevarelse og derefter på spørgsmålet: “Hvad er det højeste afkast, jeg kan give?”

Fast indkomst er en klasse af aktiver, der foretager faste betalinger på en fast tidsplan, såsom statslige statskasser og virksomhedsobligationer.

At anlægge en alternativ tilgang til obligationer betyder, at Aronov kan tage både lange og korte positioner i obligationer. At have denne fleksibilitet har været ekstremt vigtigt i de seneste år, da obligationskurserne har nået rekordhøje niveauer, og renterne har været tæt på nul.

Obligationskurserne bevæger sig omvendt med renten.

I løbet af denne tid bevægede mange renteinvestorer sig længere ned på risikokurven for at finde bedre afkast. presser prisen på uønskede obligationersom er et af de mest risikable områder på markedet.

Ny tilstand

Det er et skridt, der kan støde nogle investorer, da økonomien går ind i et nyt regime med højere renter, højere inflation og langsommere vækst.

“Jeg synes, der også bør være en pris i fast indkomst,” sagde Aronov. “Jeg tror, ​​fordi vi glemte, at prisen betyder noget, at investorer har købt højforrentede obligationer til $107 eller endda højere, eller mange dollars over pari, så de tager de tab, de sidder på lige nu.”

Efterhånden som renten stiger, er æraen med løs pengepolitik og ultralave misligholdelsessatser ved at være slut. Pludselig er dette et spørgsmål om kapitalomkostninger og deres indvirkning på indtjeningen for selv de mest velkapitaliserede virksomheder.

“I et miljø, hvor vi er på så små standardniveauer, at de næsten ikke har andre steder at gå end op, betyder det, at papirtab igen har potentialet til at blive reelle faktiske tab,” sagde Aronov.

Drivkraften bag dette skift er


Federal Reserve

hvilket hæver renten for at bremse den ublu inflation.

“Jeg tror (Jerome) Powell har gjort det klart, at det er vigtigt for ham at gå over i historien som manden, der holdt inflationen i skak,” sagde Aronov i podcasten. “Så de vil fortsætte med at vælge inflation frem for vækst, så længe inflationen forbliver et stort problem.”

At hæve renten betyder at stramme de finansielle betingelser og skrumpe kapitalen, hvilket vil fremskynde misligholdelsesraterne, sagde Aronov. Hun tilføjede, at det er usandsynligt, at Fed vil ændre retning, fordi dens eneste ønske er at dæmme op for inflationen, ikke understøtte zombieselskaber og junkobligationsuniverset.

Kun hvis spænd i investeringsgrad stiger med 300 basispoint, vil investorer kunne se støtte fra Federal Reserve, sagde hun.

Nu spreder sig omkring 150 basispoint. Ifølge Aronov er de lige ved at krydse tærsklen for den “gavnlige” gangcyklus i 2018. Dette tyder på, at der stadig er plads til at bevæge sig, da inflationen nu er på det højeste niveau i fire årtier sammenlignet med 2 % inflation i 2018.

“For at kalde det en aftale med hensyn til spredningen, tror jeg, vi er langt fra det,” sagde Aronov.

“Alt det blodbad, vi har set på obligationsmarkederne … alt dette var forårsaget af renter,” sagde Aronov. “Meget, meget lidt af det var faktisk spread eller kreditrisiko, og vi er nødt til at se det hit for at begynde at tale om muligheder.”

nuværende spil

Med denne pessimisme handler Aronova forsigtigt, fordi hun mener, at hvis forventningerne er omkring


recession

og aftagende vækst, og så vil spændene fortsætte med at udvide sig.

“Husk, du har ikke det samme


likviditet

“Det grundlæggende på dette marked er dem, du er vant til,” sagde Aronov. “Sælgsiden eksisterer ikke for at tage disse obligationer ud af dine hænder. Så prisopdagelsen bliver meget, meget voldsom. Vi har set det hele før, og det kommer til at ske igen.”

For at bevare kapitalen forbliver Aronov i kontanter og meget likvide aktiver som f.eks. højkvalitets variabelt forrentede obligationer indtil videre.

“Virkeligheden er, at hvis du har været i kontanter, så har du i løbet af de sidste fem år klaret sig væsentligt bedre end det kombinerede Barclays-indeks for indeværende år, et år, tre år, og afhængigt af dagen, ja, endda fem flere år.”

Aronov kan dog snart bruge denne likviditet til at gribe muligheder.

“Sandsynligvis inden for den næste måned eller to vil vi begynde at omstille os, begynde at blive aggressive, begynde at jagte disse cyklusafkast, efterhånden som vi ser spændene udvide sig, og noget af den mere bearish sentiment afspejles i markedet. pris,” sagde Aronov.

Tid til at blive aggressiv

Ifølge Aronov er tegnet på, at du skal vise aggression, at finde vendepunktet for overgivelse. Nu er der mulighed for at overgive sig, men det er endnu ikke afspejlet i prisen, tilføjede hun.

Dette er vigtigt, fordi hun bemærker, at den eneste historiske parallel til de nuværende forhold er slutningen af ​​1970’erne og begyndelsen af ​​1980’erne, hvor inflationen var stigende, og det reale afkast på de fleste aktiver led.

Områder af markedet, der begynder at se “modne” ud til investeringer, er ifølge Aronov renteaktiver korreleret med aktier såsom konvertible obligationer og investeringsforeninger, som allerede er stærkt tilbagediskonterede.

“Jeg tror, ​​at dette i en overskuelig fremtid sandsynligvis vil være den første på vores indkøbsliste,” sagde Aronov. “Men vi får se, hvordan resten af ​​dette marked udvikler sig.”

Add Comment