ORLANDO, Florida, 23. juni (Reuters) – Hvis skøn om, at globale markeder vil stå over for et rekordstort likviditetsdræn på 4 billioner USD i løbet af de næste 18 måneder, endda er tæt på at være nøjagtige, så hold fast i hatten.
Det er, hvad Morgan Stanley-analytikere mener, at G4-centralbankerne – den amerikanske centralbank, den europæiske centralbank, Bank of Japan og Bank of England – vil skære deres balancer gennem kvantitative stramninger (QT) inden udgangen af næste år.
Estimatet inkluderer ikke den schweiziske nationalbank (SNB), en af verdens største likviditetsudbydere gennem det seneste årti.
Tilmeld dig nu og få GRATIS ubegrænset adgang til Reuters.com
Måske endnu mere markant end sidste uges stigning på 50 bps i SNB’s rente var hans indrømmelse af, at francen er rimeligt prissat, hvilket tyder på, at de seneste års intervention på valutamarkedet er afsluttet.
Hvis det er tilfældet, kan SNB’s rolle som en marginal, men stabil køber af amerikanske og eurozoneobligationer samt Wall Street mega-cap-aktier være udtømt.
SNB-balancen er på omkring $1 billion, op fra omkring $200 milliarder i 2010. Det er et gennemsnit på omkring 70 milliarder dollar, der kommer ind på globale markeder hvert år, som nu kan forsvinde.
Det er et stærkt signal om, at selv verdens mest dueagtige centralbanker ændrer kurs. Selvom vi ikke er nået til det punkt endnu, vil et endnu større chok komme fra Bank of Japan (BOJ), der vender sin “rentekurvekontrol”-politik om at købe ubegrænsede statsobligationer for at sætte et loft over den 10-årige rente på 0,25 %.
På nogle måder er Morgan Stanleys estimat for likviditetsdræning på 4 billioner USD endnu mere bemærkelsesværdigt, da det forudsiger, at BOJ’s bidrag i det væsentlige er nul.
“SNB og BOJ har ydet et meget betydeligt likviditetsbidrag i mange år, hvilket har resulteret i en stor tilgang af midler til aktivmarkederne. Hvis det stopper af en eller anden grund, vil det være meget dramatisk,” siger Jens Nordwig, grundlægger og administrerende direktør i Data Exante.
‘ZIRP’ & NIRP
Japans bidrag til verdensmarkedets likviditet – gennem den hidtil usete udvidelse af Bank of Japans balance og japanske investorers køb af udenlandske aktiver – kan ikke overvurderes.
Bank of Japan har implementeret en nulrentepolitik (ZIRP) og kvantitative lempelser (QE) i mange år, og landets store akkumulerede betalingsbalanceoverskud er blevet investeret tilbage i højtforrentede aktiver i udlandet.
Japan har længe været verdens største kreditornation, og dets nettobeholdning af udenlandske aktiver, der er akkumuleret i løbet af de sidste par årtier, ramte især en rekord på 3,24 billioner USD sidste år.
I mellemtiden har SNB hævet renten til under nul – “NIRP”, eller negativ rentepolitik – og injiceret hundredvis af milliarder af dollars i kontanter akkumuleret fra vedvarende valutamarkedsinterventioner i rækken af verdens største obligationer. og aktiemarkeder.
Unikt blandt de store centralbanker er SNB en offentlig virksomhed såvel som en stor investor på oversøiske aktiemarkeder. En fjerdedel af dens balance er i udenlandske aktier – en rekordstor andel – det meste af Wall Street er i multi-milliard-dollar-andele i virksomheder som Apple. (AAPL.O) Microsoft og Amazon.
BREXIT og PLAZA
Nogle af verdens største aktie- og obligationsmarkeder viser nogle af deres værste resultater i første halvår siden den store depression, da Fed hævede renten, signalerede yderligere handling og netop begyndte at skære i balancen via QT. .
Som vist i det følgende diagram fra Exante Data, overstiger det samlede beløb af bankreserver oprettet af Bank of Japan og SNB for at købe finansielle aktiver alle andre som en procentdel af BNP. Bank of Japans bankreserver er 104% af BNP, og SNB – 88%.
En høgeagtig vending fra SNB vil i sidste ende standse opbygningen af ”efterspørgselsindskud” gennem franc-svækkende valutainterventioner, og et fald på 30 % i Nasdaq i år kan dæmpe dens appetit på en stigning på 177 milliarder dollar i aktieporteføljen.
I Japan har investorernes køb af udenlandske aktier og obligationer siden lanceringen af Abenomics i 2013 været omkring 15-20 milliarder dollars om måneden på et 12-måneders glidende gennemsnit, der toppede i 2016.
Sidste år solgte de dog udenlandske aktier, og deres obligationsopkøb aftog endnu mere. Som Exante Data bemærker, genoptog de i år igen beskedne køb af udenlandske aktier, men blev sælgere af udenlandske obligationer.
Men yenen har netop ramt et lavpunkt i 24 år over for dollaren på omkring 136 yen, og er ved nogle mål den svageste i 50 år i forhold til den reelle effektive valutakurs. Hvis inflationspres i Japan endelig slår rod, vil virkningen af en potentiel BOJ-vending være enorm.
“På et tidspunkt bliver de nødt til at gå, og når de gør det, vil det være som en af de dage, folk husker i deres karrierer, som Brexit eller Plaza for gamle bjørne,” sagde Mark. Chandler, administrerende direktør for Bannockburn Global Forex, citerer Storbritanniens udtræden af EU i 2016 og G5’s koordinerede indsats for at svække dollaren i 1985.
Relaterede kolonner:
– Centralbanker pumper global likviditet ud med fuld kraft (17. juni) mere
– Ingen steder at løbe, ingen steder at gemme sig, som “stagflation” (13. juni) mere
Synspunkterne her er de af forfatteren, en Reuters klummeskribent.
Tilmeld dig nu og få GRATIS ubegrænset adgang til Reuters.com
Jamie McGiver; Redigering af Susan Fenton
Vores standarder: Thomson Reuters tillidsprincipper.
De udtrykte meninger er forfatterens. De afspejler ikke synspunkterne fra Reuters News, som i overensstemmelse med principperne om tillid stræber efter ærlighed, uafhængighed og frihed fra partiskhed.