Likviditetsmangel på markederne kræver strukturelle korrektioner

Advertisement

Forfatter er direktør og administrerende direktør for investeringsselskabsinstituttet

Mens høj inflation skaber overskrifter, har en anden potentielt bekymrende udvikling for markederne i år været den forværrede handelslikviditet.

Som den amerikanske centralbank udtalte i sin seneste Rapport om finansiel stabilitet i maj har likviditeten været faldende siden udgangen af ​​2021 i amerikanske statsobligationer samt i futureskontrakter for S&P 500-indekset og olie.

Likviditet, målt på den lethed, hvormed købere og sælgere kan handle, er afgørende for et velfungerende marked for hverdagsinvestorer og låntagere. se spændinger på disse mange markeder burde give reel bekymring.

Faktisk har store strukturelle mangler været tydelige i nogen tid. Dette gælder især på engrosfinansieringsmarkederne, hvor banker historisk set som forhandlere har spillet en nøglerolle i at tilvejebringe likviditet.

Det nævnes ofte, at de skærpede kapitalregler, der blev vedtaget som reaktion på finanskrisen, gør renteformidling dyrere.

Det betyder, at forhandlere bruger en mindre del af deres balance på markedsskabende aktiviteter. Mens andre, såsom handelsvirksomheder, kan træde til for at skaffe likviditet, er deres mål og incitamenter anderledes. For at føje til disse strukturelle ændringer skærer Fed nu sine statslige beholdninger og køber ikke længere obligationer.

Til deres ære har politikere – både i USA og rundt om i verden – fastslået, at der kan være nogle grundlæggende strukturelle problemer i markedsopbyggende aktiviteter. Men de opfattede mangler på pengemarkedet og åbne investeringsforeninger er også blevet sat under lup.

Politikere overvejer risikoen for, at pengemarkedet og åbne investeringsforeninger kan forværre likviditetschok – om der kan være nogen fordel ved at være en “first mover” i fondsindløsninger, anspore til yderligere salg eller skabe problemer med at losse aktiver i stressede tider .

Således ser vi en masse forslag rettet mod pengemarkedet og åbne investeringsforeninger om at øge likviditetsbufferne og kræve tiltag som “fluktuerende prissætning”, der søger at overføre nogle af omkostningerne ved indløsning på sælgere i tider med stress.

Dette skyldes til dels fejlfortolkning af beviser fra tidligere stressfaktorer, især begivenhederne i marts 2020, hvor pandemien fik den globale økonomi til brat at lukke ned. Pointen er, at pengemarkedet og åbne investeringsforeninger ikke var årsagen til likviditetskrisen i marts 2020, og deres formodede rolle i at forværre krisen understøttes ikke af dataene.

Vores undersøgelser viser, at det samlede nettosalg af fondsobligationer, især statsobligationer, var meget mindre, end politikerne hævdede. Og tidspunktet for det daglige nettosalg af obligationsfonde stemte ikke overens med udviklingen i udbredelsen på statskassemarkedet på det tidspunkt. Dertil kommer, at deres lille andel af handelsvolumen på finansmarkedet indikerer en lille stigning i stress, hvis nogen.

Den vigtigste lektie, man kan lære af erfaringerne fra marts 2020, er denne: Vi skal sikre, at sekundære markeder kan give tilstrækkelig likviditet til alle, når investorerne har mest brug for det.

En liste over lovende skridt til dette er allerede blevet udarbejdet af politikere. Idéer omfatter:

• Ændring af den såkaldte “additional gearing ratio”, som bestemmer, hvor stor en procentdel af kapitalen bankerne skal have i deres aktiver. Dette forhold bør udelukke skatkammerbeviser og indskud hos Federal Reserve. Med mere plads på deres balancer vil banker og deres tilknyttede forhandlere være bedre i stand til at facilitere transaktioner på obligationsmarkederne i perioder med stress. Denne ændring fungerede godt på midlertidig basis under Covid-19-krisen;

• Udforskning af de potentielle fordele ved centraliseret clearing for at reducere finansielle institutioners eksponering for modpartsrisiko. Det kunne også udvide deres balanceevne for at lette handel gennem netting, som gør det muligt at udligne handler med den samme modpart;

• Facilitering af udvidelsen af ​​alt-til-alle-handel, som giver købere og sælgere mulighed for at interagere direkte med hinanden uden involvering af en bank som mellemmand. Dette kan tage belastningen af ​​forhandlernes balancer i perioder med stress;

• Vurdering af virkningen af ​​regulering på markedsdeltagere, der tilfører betydelig likviditet og udfører aktiviteter svarende til dem, der udføres af forhandlere på markederne.

Fremme af denne dagsorden kræver vedvarende indsats med flere interessenter og multisektorer, som politiske beslutningstagere skal tage fat på med det samme. Selvom det er lettere at foreslå nye regler for pengemarkedet og åbne investeringsforeninger, vil disse bestræbelser ikke løse likviditetsproblemet. Markedsstrukturerne vil forbedres.

Add Comment