I år skal hedgefonde tilpasse sig et radikalt nyt markedsmiljø. For nogle er livet blevet meget sværere. Men for andre er det netop de forhold, som de har ventet på længe.
En ny verden med høj inflation, skyhøje renter og hurtige kvantitative stramninger, næsten utænkelig for blot et par år siden, har vendt aktie- og obligationsmarkederne i løbet af de seneste seks måneder. Inflationen i euroområdet nåede i denne uge endnu en rekordhøje 8,1 pctstigende pres på Den Europæiske Centralbank for at fremskynde renteforhøjelserne.
Aktier af højvækstteknologivirksomheder var særligt hårdt ramt. Selvom de kan skyde i vejret, når renten er tæt på nul, betyder højere renter, at deres opfattede fremtidige afkast ser relativt mindre attraktive ud. Tiger Global og nogle andre tigerunge hedgefonde, der blomstrede under tyremarkedet, følte al magten dette frasalg, som i nogle tilfælde taber langt mere end markedet som helhed.
Men for nogle forvaltere, der fokuserer på at udnytte prisforskelle mellem aktier, er forholdene nu til deres fordel. De var skuffede “alle stævner” hvor investorer ofte virkede ligeglade med, om de købte en virksomhed af høj eller lav kvalitet. Afvisningen af ultrabillig finansiering, som længe har været tilgængelig for virksomhederne, begynder dog at skille hveden fra avnerne.
“Neutral for markedet [equity] og lave nettomidler bør drage fordel af aktier. . . afspejler det grundlæggende nu,” sagde Kir Boli, investeringschef for alternative investeringsløsninger hos UBP, med henvisning til fonde, der forsøger at tjene penge ved at sammenligne en aktie med en anden, og ikke primært ved at satse på kursstigninger.
Et glimrende eksempel på, hvordan betingelserne for sådanne fonde har ændret sig, er London-baserede Sandbar Asset Management. For et år siden jeg skrev i denne klumme at firmaet på 2,2 milliarder dollar, grundlagt af den tidligere Millennium-handler Michael Cowley, kæmpede med tilsyneladende ulogisk markedsadfærd.
For eksempel faldt korrelationen mellem forbedrede indtjeningsforventninger for en virksomhed og reaktionen på dens aktie, som skulle have været intuitivt positiv, “til niveauer, der ikke er set i et årti,” sagde Sandbar dengang. I nogle sektorer, såsom rumfart, er det endda blevet negativt, hvilket betyder, at forbedrede indtjeningsforventninger faktisk vil føre til lavere aktiekurser. Sandbar sluttede året med et fald på 7,5%.
Meget har ændret sig siden da. Fonden er steget 6,7 % i de første fire måneder af dette år, sammenlignet med et gennemsnitligt fald på 7,3 % i aktiehedgefonde, ifølge HFR-gruppen, og et fald på 14,5 % i S&P 500 fra onsdag. .
Bemærkelsesværdigt er det, at den såkaldte “alfa” – branche-jargon for de penge, en forvalter tjener på sine færdigheder i stedet for blot at følge generelle markedsbevægelser – har været positiv for fonden i hver af de seneste fire måneder.
Hovedårsagen er ifølge Sandbar, at markederne nu er i “de sidste stadier af den økonomiske cyklus.” I et brev til investorer skrev han, at der historisk set var en tid, hvor forholdene var mest gunstige for fonde som ham selv. Dette skete, fordi “spredningen [between stocks] stiger markant”, mens indtægten ved blot at følge markedet modereres eller bliver negativ.
Tilbagetrækning af positioner fra andre investorer i slutningen af sidste år og begyndelsen af dette år, da markedet faldt, har skabt muligheder for Sandbar for at opnå overskud i de seneste måneder, tilføjede han.
Selvom udsigterne for sådanne ledere er blevet markant forbedret, er der stadig faktorer, der kan hindre deres fremgang. Aktier er steget i løbet af de sidste par uger i håbet om, at dårlige nyheder om økonomien vil overbevise centralbankerne om at begrænse renteforhøjelserne. Og, som UBP’s Boly påpeger, selv hvis en forvalter analyserer aktiens fundamentale korrekt, kan hans position stadig blive blæst ud af kurs af en stor bogspinende investor.
Imidlertid hilses denne sigtning af industrien, længe forudsagt, men ofte forsinket af flere års centralbankstimulering, velkommen af mange.
hedgefonde i det meste af det sidste årti forsøgte de at retfærdiggøre, hvorfor investorer skulle betale deres høje gebyrer, når afkastet ofte var kedeligt sammenlignet med indeksregistrerende fonde, der var tilgængelige til en brøkdel af prisen, eller sammenlignet med det afkast, som private equity-fonde synes at tilbyde. investering.
I en verden, hvor aktie- og obligationsafkast er blevet mindre attraktive, kan hedgefonde, der ikke bare forsøger at køre på markederne, men i stedet drager fordel af markedsuroen, endelig få succes.
