En afslutning på Den Europæiske Centralbanks massive obligationskøbsregime vil efterlade “tom” efterspørgsel på blokkens virksomhedsgældsmarked, advarer investorer, mens de forbereder sig på højere renter og mere volatilitet.
Som en del af sit program for opkøb af virksomhedsobligationer havde ECB 341 mia. euro i virksomhedsgæld i slutningen af maj, hvilket tilføjede næsten 140 mia. euro til sine beholdninger siden corona-pandemiens tidlige dage i marts 2020.
“ECB blev ikke kun en køber af sidste udvej, men også en køber af første udvej,” sagde Barnaby Martin, chef for europæisk kreditstrategi i Bank of America. “Den mængde, de købte, var enorm.”
Men nu planlægger centralbanken at standse den massive ordning i begyndelsen af tredje kvartal i år, før den hæver renten i et forsøg på at begrænse den stigende inflation.
Udsigten til at en sådan finansiering ophører markerer et “ekstraordinært” øjeblik, der vil efterlade “tom” efterspørgsel, sagde Martin. Dette vil føre til større spredning af spreads – den opfattede risiko ved forskellige typer transaktioner. obligationer i forhold til hinanden – og til gengæld til virksomheder, der søger mindre finansiering, mener investorerne.
“Det største spørgsmål, obligationsmarkedet stiller, er, hvem der er den marginale køber af gæld siden juli,” sagde Martin.
James Waukins, leder af investeringskvalitetsudlån hos Aviva Investors, tilføjede, at tilbagetrækningen af støtten ville være “ubehagelig”, men at markedet var nødt til at “trække støtte tilbage.”
På trods af rygter om, at ECB stadig er understøtter gældsmarkeder fra de svagere eurolande begyndte kredithandlere at dumpe deres opsparing i tider med stress forud for det forestående stimulusløft. Investorer er også blevet skræmt af vedvarende høj inflation og forventninger om højere renter, hvilket gør rentepapirer mindre attraktive.
Ifølge Ice Data Services-indeksene er de mest risikable europæiske virksomhedsobligationer og højere ratede obligationer faldet omkring 9 % i 2022 på et samlet afkastbasis.
“[The end of stimulus] vil blive styret for en større indenlandsk virksomhed af investeringskvalitet med stor efterspørgsel fra indenlandske investorer,” sagde Waukins med henvisning til virksomheder med høj kreditvurdering.
ECB’s program for opkøb af aktiver reducerede prisvolatiliteten og førte til lavere renter på højere rated gæld med ringe spredning på virksomheder og sektorer. Dette har fået afkastsøgende investorer til at købe mere risikable instrumenter såsom efterstillet gæld, sagde Wawkins.
“Disse mindre sponsorer af kvantitative lempelser, der er kommet ind på markedet, vil næppe finde et hjem på nuværende tidspunkt,” sagde han.
Martin sagde: “Mere volatilitet vil tilskynde til en mere aktiv obligationsinvesteringsstrategi: “Alle kvantitative lempelser vil ende meget, meget tidligt i juli. Om et par uger vil du have et kreditmarked, der bedre afspejler risiko.”
“For en aktiv leder er de nødt til at dykke ned i lovende risici. Hvis de kan identificere og isolere dem, vil de være i stand til at placere dem på passende vis,” tilføjede Martin.
På trods af et mindre gunstigt miljø er der ringe forventning om øjeblikkelige misligholdelser, sagde Tatiana Grayle Castro, co-head of public markets hos Muzinich & Co.[Many] virksomhederne modtog støtte sidste år og har penge nok til 18 måneder. Når de løber tør for likviditet, forventer markedet højere misligholdelsesrater.”
